骑马子

有很多学者建议中国加大减税力度，就必须要了解减税的副作用。出口方面，受贸易摩擦影响中国大幅减少了自美国进口大豆和能源，导致出口增速大幅回落，虽然美国对欧盟出口增速小幅回升，但是仍然未能改变美国出口增速下滑的趋势。而欧洲方面，欧盟制造业PMI最新回落至52，已经接近“收缩-扩张”临界值，经济下行压力较大；全球经济重要领先指标韩国的工业产出指数10月同比下跌8.4%创下2013年以来新低，让明年全球经济蒙上阴影。

可转换债券的一个核心内容就是转股定价，目前关于定向可转债的定价尚无明确规定。根据赛腾股份发行的预案，1）发行股份购买资产的发行价格不低于定价基准日前60个交易日股票均价的90%；2）发行可转换债券的初始转股价格与发行股份定价方式相同，初始转股价格定为19.3元；3）募集配套资金采用询价方式非公开发行股份，定价基准日为发行期首日，即发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票均价的90%。

那么，哪些板块出现了险资的身影？中保协发布的《2019年第一期中国保险资产管理业投资者信心调查结果》显示，在A股投资上，受访的保险公司及保险资管机构普遍表示，未来半年，最为偏好沪深300。板块方面，未来半年，保险机构看好消费、TMT和公共事业。

过去私募银行理财可以进行股票投资，而公募银行理财不可以投资股票。今年9月发布的《商业银行理财业务监督管理办法》规定，在理财业务仍由银行内设部门开展的情况下，公募理财产品可以通过投资各类公募基金间接进入股市；且银行通过子公司开展理财业务后，子公司发行的公募理财产品可以直接投资或者通过其他方式间接投资股票。银行理财产品股票投资限制的放开将为A股带来增量资金。

而中小市值风格可以更加受益流动性改善和风险偏好提升以及这种环境下可能存在的并购预期，表现相对强势。社融增速回升可能会终结这种风格的延续。03踏步前行——资本市场新时代当前，中国资本市场正大步迈入全新的时代。新投资者踏步而来，国有资本投资、运营公司将从“管资产”向“管资本”方向转变，私募股权投资基金投资范围也更加扩大， 而随着新一轮市场化债转股的推进以及银行理财新规的落地，未来银行将通过更多形式参与到资本市场投资，境外资金配置A股市场的渠道不断拓宽、额度不断提高、限制不断减少。

总的来看，如果明年上半年货币继续宽松，在地产、基建融资需求回升，以及新的信用传导机制建立之前，我们会面临和1999年、2015年同样的局面，类似“流动性陷阱”和资产荒，体现为货币政策宽松，利率下行，但是无论多低的利率水平都没法让社融回升。这个局面，将会是明年上半年股票市场面临的核心变量。而社融规模的大幅回升将会破坏这个核心变量，会严重影响股票行业配置方向。